机构：以往存储涨价周期小米利润率实际上有所改善能转嫁给消费者等

发布时间：2025-12-01

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12月1日，全球存储芯片价格持续飙升，虽对手机厂商利润形成挤压，但摩根士丹利在最新发布的研报中却对小米持乐观态度，特别点名称赞雷军的策略布局，认为本轮涨价反而可能助力小米提升智能手机业务的利润率。

摩根士丹利指出，尽管上游存储成本上升通常被视为负面因素，但在特定传导机制下，终端厂商不仅能够消化成本压力，甚至有望实现毛利率的改善。

报告回顾了过去三个典型的存储涨价周期——2016至2017年、2019至2025年以及2025至2025年，发现一个与直觉相悖的趋势：在DRAM价格持续上涨期间，小米智能手机的毛利率不降反升。

这一数据揭示出，并非所有成本上涨都会直接侵蚀利润，“成本上升=利润下滑”的线性逻辑在小米身上并不成立。

大摩总结出支撑该现象的三大核心逻辑：

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第一，高效的成本传导能力。 智能手机行业具备较强的定价调整空间，当内存等关键零部件价格大幅攀升时，整机厂商普遍会推动产品均价上调，从而将新增成本转移给消费者。小米在此过程中表现出良好的市场定价权和节奏把控力。

第二，“时间差”带来的盈利窗口。 在成本驱动售价上升之后，若后续原材料价格回落，企业将进入“高定价、低物料成本”的黄金阶段，直接拉动毛利率快速反弹，形成阶段性红利。

第三，高端化战略的持续深化。 小米近年来持续推进产品结构升级，旗舰机型占比不断提升，逐步摆脱依赖低价走量的模式。这种结构性优化显著增强了其应对元器件价格波动的能力，成为支撑毛利率韧性的长期动力。

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